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2023Q2 公司实现净利润4.8 亿元,为上市以来最高单二季度业绩,较2019Q2增长27%,主要受益于需求反弹、小长假拉动、航网时刻质量提升以及极强的成本管控能力,公司的运营管理及模式优势持续得到验证。暑运行业量价高景气,公司积极增投国内外热门航线,7 月国内/国际RPK 较2019 年同期+59.1%/-41.7%,客座率较2019 年7 月提升0.9pct,我们预计公司Q3 RRPK 较2019年同期提升近10%,当期有望实现净利润12-13 亿元,日韩团队游放开有望强化“十一”假期国际线表现。上半年公司在利用率较2019 年同期仍有3.1h 差距的情况下,单位非油成本已与疫情前相近,我们预计2024 年暑运公司利用率有望回到11h,单位成本或有3%~4%下降空间。后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口,我们预计未来2 年公司运力增速较行业高3~4pcts,有望享受成长和周期的共振,2024 年单机利润或创新高。维持“买入”评级。
2023Q2 公司净利润4.8 亿元,实现上市以来最高单二季度业绩,持续验证运营管理及模式优势。2023H1 公司实现营业收入80.3 亿元,同比增长119.8%,归母/扣非净利润8.4/7.6 亿元(去年同期-12.5/-13.1 亿元),接近业绩预告上限;其中2023Q2 公司营业收入同比增长222.3%至41.7 亿元,归母/扣非净利润4.8/4.2 亿元(去年同期-8.1/-8.5 亿元)。2023Q2 公司实现上市以来最高单二季度净利润,较2019Q2 增长27.2%。主要受益于国内外需求大幅回暖、航网时刻质量提升带动公司收益水平提升以及精益化成本管控能力,同时五一、端午假期出行火热亦拉动业绩提升。公司二季度业绩领跑上市航司,持续验证运营管理和模式优势。
受益于航网时刻质量提升,上半年公司国内线RRPK 较2019H1 提升9.9%,7月国内/国际ASK 环比增长23.5%/31.7%,Q3 公司利润有望新高。2023H1 公司RPK 较2019H1 增长1.7%,其中2023Q2 国内/国际RPK 恢复至2019 年同期的138.6%/42.9%,7 月在暑运旺季及国际线进一步修复的拉动下,公司国内/国际RPK 较2019 年同期+59.1%/-41.7%,国内线客座率超出2019 年同期0.6pct,国际线客座率较2019 年同期仅相差1.9pcts。受益于公司航网时刻质量提升、公商客流占比提升,2023H1 国内线客公里收益同比提升21.0%,较2019H1 提升9.9%。2023Q2 公司录得其他收益2.8 亿元,同/环比提升1.4/0.5亿元,主要由于航班量提升使得相关补贴增长。第三批出境团队游国家放开有望加快国际航班修复,疫情前公司的日韩航班量占其国际航班量46.4%,后续公司有望在相关航线上受益于团队旅客修复。暑运行业量价高景气,公司积极加大国内外热门航线运投,我们预计Q3 公司国内线客公里收益较2019 年同期提升近10%,当期净利润12-13 亿元。
二季度公司单位扣油成本与2019Q2 基本持平,展现极强的成本管控能力,我们预计明年暑运利用率有望回到11h 以上。2023H1 公司营业成本同比增加34.7%,在单位成本显著摊薄背景下,成本增幅明显小于收入增幅,2023H1 单位非油成本0.20 元,同比下降16.0%,与2019 年同期基本持平,其中我们测算2023Q2 单位非油成本同比下降36%,较2019Q2 略高0.2%。2023H1 公司利用率8.1h,较2019 年同期仍有3.1h 差距,公司利用“数字化和信息化”财务手段,在机组驻外、组环排班、生产效率等项目上优化成本管理,使得单位扣油成本向疫情前看齐。2023H1 虽然人民币兑美元汇率出现较大波动,但公司采用外币资产负债中性管理,同期录得汇兑收益0.1 亿元,截至2023 年6 月底,若人民币兑美元汇率变化1%,公司净利润仅变化35 万元。另外公司录得投资收益928 万以及公允价值损失0.6 亿元,主要系利率掉期合同交割收益以及衍生金融负债公允价值变动。我们预计今年暑运公司利用率在10h 左右,明年暑 运有望恢复至11h 以上,单位成本还将有2%~5%的下降空间。
公司运力或将有效匹配成长,后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口,2024 年公司单机利润有望新高。截至7 月底,公司今年累计净引进飞机5 架,机队规模升至121 架,我们预计2025 年公司机队规模约142 架,2022~2025 年CAGR较行业增速高出约3~4pcts,在前期高引进增速、利用率回升、A321neo 机型引入的带动下,预计公司运力增速将匹配成长节奏。公司疫情以来持续布局千万级机场,在二线市场占比增加,阶段性进入北京市场:自9 月1 日起公司将每日执飞一班兰州=北京大兴往返的航班,公司作为上海主基地航司,有望持续获得优质时刻。公司航网时刻质量提升效果已反馈至收益端,在强成本管控能力下,业绩更具确定性。暑运表现有望验证周期弹性,后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口,公司有望享受成长和周期的共振,2024 年单机利润有望新高。
风险因素:宏观经济增速不及预期;油汇扰动超预期;公司机队、基地扩张不及预期。
投资建议:因我们调整对公司未来2 年的运力引进预期,我们维持2023 年EPS为2.07 元,下调2024/25 年EPS 预测至4.07/4.12 元,参考公司疫情前3 年的PE 估值中枢25.8x,同时考虑到公司上市以来估值比较稳定,我们判断本轮航空周期高点将在2024-25 年到来,我们给予公司2024 年25x PE 估值,折现对应当前目标价约92 元,目前估值颇具吸引力,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。 (责任编辑:王丹 )

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