调研背景


(资料图片仅供参考)

小麦的饲用替代量是对2023年国内玉米价格影响最大且变数最多的因素之一。为探究新麦产量、芽麦数量、小麦饲用替代总量以及市场购销心态,本人参加了业内同行共同组织的小麦夏收调研。调研团兵分五路,覆盖了绝大部分小麦主产省,包括河南、山东、安徽、河北、江苏、陕西、湖北和山西。

调研结论

1)小麦产量:不考虑芽麦能值下降,2023年总产量或与2021年基本持平,比2022年明显下降,低于市场此前预期。产量占比较高的省份面积基本没有继续增长的空间(河南、安徽、江苏基本持平,河北、山东略增),但单产却多数低于正常年景,或为冻害、干旱、寡照所致,或为发芽影响;陕西、山西面积增幅较明显,单产降至与正常年景基本持平,但二省产量占比合计仅5%,影响较小。

2)芽麦数量:预计为2500-3000万吨,考虑能值下降后或相当于2000-2500万吨普麦。河南小麦几乎全面发芽,预计饲用芽麦占总产量的比例近7成;其次是陕西(近三成)、山西(近1成);山东、安徽占比均为小个位数,江苏、河北基本无芽麦。

3)小麦供需格局:因新麦减产,上年结转今年需部分流向食用,可供饲用的小麦量(剩余结转量+芽麦量),将低于此前的市场预期。但22/23年小麦结转仍高,过剩局面未改。

4)小麦供应压力节奏:社会对低价芽麦建库有一定积极性,预计对玉米的替代压力在中期将因囤库而减小,但也将拉长压力存续时间;普通小麦的社会囤库情绪不高,预计小麦卖压后移的可能性小,在6月、9月出现可能性大。

行情展望及投资建议

普麦价格底部相比前低理应上移,但预计不会达到高库存暴露前的水平,价格继续上行难度大,并且或将在Q3因卖压而下行。届时玉米09合约或继续承压,但价格不会突破此前低点,建议关注空单机会;而玉米11合约面临的小麦供应压力或相对较小,推荐布局触底反弹。

风险提示:天气;社会囤库情绪;政策调控的不确定性。

一、调研背景

2023年,对国内玉米价格而言,小麦的饲用替代量是影响最大、变数最多的因素之一,受到了市场的高度关注。5月底至6月初,小麦进入夏收期,也迎来了相对罕见的“烂场雨”天气,导致小麦发芽(简称:芽麦)比例增加。一方面,因芽麦无法进入食用,市场上存在玉米饲用替代量可能增加的预期;另一方面,也存在小麦减产导致饲用替代总量下降的预期。为探究新麦发芽的范围、程度和数量,了解面积、单产变动情况以及农户、粮点的购销心态,本人参加了业内同行共同组织的小麦夏收调研。

本次调研覆盖了8个小麦主产省,包括河南、山东、安徽、河北、江苏、陕西、湖北和山西,2021年产量合计占比近88%。我国不同地区的小麦成熟时间有1-2个月的差异,大体上遵循从南至北、山东地区从西至东的成熟顺序。因此,本次调研兵分五路,以河南省为中心将主产区划分为5片区域,时间从5月下旬持续至6月中旬。五条路线的调研时间及区域如下:

1、西南线:覆盖河南省西部,以及位于主产区西南部的湖北,陕西和山西南部。5月24日-5月27日期间,为雨前调研(强降水开始于5月27日),主要调研了面积、产量和成本数据。5月30日-6月2日期间,为雨后调研,新增了对芽麦比例的调查。

2、东南线:覆盖河南省东部,以及位于主产区东南部的安徽。时间5月30日-6月4日。

3、东线:覆盖位于主产区东部的江苏及山东大部分区域。时间6月3日-6月7日。

4、北线:覆盖河南北部以及相邻的山东部分区域。时间6月1日-6月7日。

5、河北线:覆盖河北及山东部分区域。时间6月9日-6月13日。

本报告将首先按照产量占比从高至低对各省产情进行总结,着重阐述存在芽麦的几个省份的情况,再对小麦产量、芽麦数量、饲用替代总量以及供应节奏进行分析和预判。

二、分省份调研总结

(1)河南

1、面积:虽然2022年小麦价格处于高位,但绝大部分样本地区2023年小麦面积同比基本持平,主要是没有太多调增的余地,北部靠近陕西、山西区域有部分经济效益不好的苹果树、桃树或葡萄,改种为小麦,其余地区存在个别农户大蒜改种小麦,但也有小麦改种蔬菜现象,总体上预计河南小麦面积持平微增。

2、单产:雨前调研显示,小麦尚大面积未发芽时,河南地区也普遍减产,农户预估的2023年亩产平均值为850斤,去年为1100斤以上,同比下降23%,主要是21/22年小麦生长期天气好,为丰产年份,亩产高于正常水平;而2023年3-4月发生了降雪和冻害,雪后少雨天气偏旱,5月降雨使得部分农户进行抢收,导致籽粒软糯水分大,成熟度低,晒干后将更为干瘪。若无发芽的影响,预计小麦单产将与正常年份持平。但萌动和发芽导致麦粒的收割损耗加大,此外部分抢收以及芽麦的能值降低也使单产受损。

3、发芽情况:如图表1所示,河南全省几乎都存在不同程度的发芽,且大部分的地区发芽比例均在20%以上。中部城市发芽程度最高,而靠近邻近省份的城市发芽程度稍低,北部几个城市最低。

我们用“发芽比例”和“特定发芽比例的样本点占比”两个指标来描述发芽情况。由于同一块土地中的发芽小麦和正常小麦是混在一起收割,事后也很难筛选,故发芽小麦比例过高的地块,基本只能全部流向饲用;而发芽比例较低的地块,则可以部分流向食用,理论上面粉厂使用的芽麦比例最高可以不超过10%,面对超过10%的,或也可通过加大正常小麦的混掺量来解决。由于河南小麦发芽、发黑较为严重,我们假设发芽比例低于5%的可以全部流向食用,发芽5%-15%的可以有8成流向食用(加大混掺),而发芽20%-60%的可以有3成流向食用,发芽70%以上的全部流向饲用。根据各地区2021年的产量占比计算加权均值,预计河南地区需要流向饲用的芽麦占小麦总产量的比例接近7成。

信阳、郑州发芽低于5%的样本点占比明显高于其它地区,但其地理位置与强降水地区重合度较高,预计主要是雨后调研的取点数量过少,导致对发芽比例的估计值偏低,二者产量占比合计为5.8%。不过,与之产量占比相近的漯河和鹤壁(合计为4.8%),也因样本点数量过少,而导致发芽比例明显高估(达100%)。预计高估和低估的误差大部分或能相互抵销。不过今年降雨延后了小麦的收割,河南地区的调研结束时,小麦尚未完成所有的收割和晾晒,发芽程度仍有进一步扩大的可能性。

4、购销心态:农户对于优质小麦普遍惜售,对于发芽、发黑小麦基本不惜售,但价格若过低会考虑将芽麦留作口粮。粮点大多数无建立库存的想法,以流通、周转为主。

(2)山东

1、面积:山东的小麦面积可增长的余地略大于河南,样本中大部分地区面积同比持平,少数地区面积有所增加,其中济南章丘、日照莒县有退林还耕改种小麦的现象,枣庄台儿庄、临沂兰陵有大蒜改种小麦现象,不过兰陵以蔬菜和大蒜为主,小麦占比较低。总体上预计山东小麦面积略增。

2、单产:样本中大部分地区也同比减产,主要是受冻害影响,麦粒偏少、部分偏青,也有少数地区单产同比持平,个别农户略有增产;农户预估的2023年亩产平均值为858斤,去年为1027斤,同比减少近170斤(16%);多数农户认为今年单产回归到正常年份水平,少数农户认为今年单产不如正常年景。

3、发芽情况:菏泽是省内发芽最严重的市,但程度也低于河南,最高比例也仅20%-30%;临沂的郯城、临沭虽然外壳有轻微发黑现象,但内里的籽粒正常,萌动发芽的小麦品质也较好,预计能主要流向食用。假设发芽低于10%的均能全部进入食用,发芽比例20%-30%可以有8成进入食用,按各市的产量加权均值计算,山东地区需要流向饲用的芽麦占小麦总产量的百分比仅为小个位数。

4、购销心态:山东农户整体惜售情绪较强,有囤粮条件的多数表示能够存到春节甚至第二年,种植大户尤甚。去年因疫情原因农户自留的陈麦数量较多,今年自留的比例预计明显减少。有建库意愿的粮点比例高于其它省,且收优质陈麦和低价芽麦的意愿高于收新麦。

(3)安徽

1、面积:仅滁州、蚌埠有个别样本同比增加,总体基本保持稳定(调增空间不多)。

2、单产:去年为丰产年,故同比多数明显减产(干旱),少数持平,2023年农户预估的平均亩产为862斤,同比下降了15%,预计与正常年份基本持平。

3、发芽情况:如图表3所示,阜阳、亳州两个产量占比最大的地区有明显发芽情况,预计进食用的条件或比省内其它地区略苛刻。但亳州样本点偏少,对芽麦比例的估计或偏高。淮北、六安有个别样本地区发芽,但程度均较低,预计基本能进入食用。加权计算后,预计安徽需要流向饲用的芽麦占总产量的百分比也为个位数,但略大于山东地区。

4、购销心态:农户普遍不惜售,粮点多数以周转为主,有一定建芽麦库存的想法。

(4)河北

1、面积:局部地区退林还耕,面积预计略增。

2、单产:同比普遍明显下降(阴雨寡照),且低于正常年景。农户预估的2023年亩产均值为920斤,同比下降21%,在除河南外的调研省份中单产同比降幅最大。

3、发芽情况:无发芽现象,主要是位置偏北,降雨相对不强。

4、购销心态:农户普遍不惜售,部分已经销售完毕;贸易商建库心态谨慎。

(5)江苏

1、面积:种植结构稳定,小麦面积无明显调增空间,仅与山东相邻的邳州有个别农户存在大蒜改种小麦现象。

2、单产:同比减产,但与正常年份基本持平。2023年农户预估的亩产均值为899斤,同比下降了14%。

3、发芽情况:江苏主要种植红麦,相比白麦更不易发芽,且降雨并不持续,经风吹或日晒水分能较快消失,故基本无发芽情况,个别农户抢收后露天堆放,或有发芽。

4、购销心态:农户普遍不惜售,或无囤粮条件,或急于外出打工;粮点多数无建库意愿,有建库打算的主要针对价格便宜的芽麦。

(6)陕西和山西

1、面积:陕西和山西的小麦主产区均主要种植小麦和果树(苹果、桃、冬枣、葡萄、柿子等),因2022年果树效益不佳,而小麦价处高位,果树改种小麦的现象较为普遍,预计二省2023小麦面积同比增幅明显。

2、单产:若不考虑发芽影响,预计单产为正常年景。

3、发芽情况

陕西较为严重,仅次于河南。几个主产市的发芽比例集中在10%以内和20%-60%两个区间,10%-15%也有一定比例,假设分别有2成、7成、2成需要进饲用,加权后需要进饲用的芽麦比例为26%,预计陕西进饲用的芽麦接近小麦总产量的三成。

山西发芽程度好于陕西,但大于安徽、山东地区。运城市的产量占比过半,其发芽比例集中在5%-10%这个区间,最高为20%-30%,假设需要进饲用的比例分别为20%、70%,则加权后需要进饲用的芽麦比例为7%。不过,山西和陕西二省产量合计占比不高(约5%),对全国总量影响偏小。

(7)湖北

样本地区面积未见增长,单产因冻害和干旱同比下降,预计回到正常年景。湖北小麦成熟早,雨前已经基本收割完毕,未受降水影响,无发芽情况。

三、调研结论

(一)小麦产量:产量或回归2021年水平,比2022年明显下降,低于市场此前预期

因各省发芽程度不一,全国芽麦数量的计算应按省份加总。由于统计局暂未公布2022年各省小麦产量,故需要选取2021年产量作为基数。根据走访情况,2021年的小麦单产可视作正常年份水平,而且由于2021年小麦面积与2022年基本持平(统计局显示2022年小麦面积同比仅下降0.2%),故2023年面积的同比变动,可视为相对于2021年的变动。

2023年各省产量预估如图表5所示。产量占比高几个省份,小麦面积基本没有继续增长的空间,但单产却多数低于正常水平,或为冻害、干旱、寡照影响,或为发芽影响。若不考虑芽麦的能值下降,只考虑其存在一定收割损耗,预计单产的下降能够基本被面积的增长覆盖,总产量或与2021年基本持平,比2022年明显下降。

(二)流向饲用的芽麦总量:能值折算前预计2500-3000万吨

基于预估的2023年各省产量、芽麦占比和一定的假设,我们初步估算,须流向饲用的芽麦总量为2600万吨左右,但考虑到调研结束后仍有降雨,芽麦比例可能扩大,预计实际数量为2500-3000万吨(能值折算前)。

由于如此大量级的芽麦数量较为罕见,且发芽程度和能值下降程度不一,当前饲料企业对于配方中芽麦以何比值完全替代玉米,尚未完全明确。相关文献显示,发芽2天后,小麦淀粉含量约仅剩6成,粗脂肪含量仅剩约5成,粗蛋白含量基本未减少。考虑到能值的下降,预计相当于2000-2500万吨普麦。

(三)小麦过剩局面未改,但过剩数量的预期需下调

1、小麦饲用替代量:相比此前预期,明显减少

小麦供需平衡表如图表7所示,在假设了相应的能值折算系数后(河南地区设为80%,其余地区设为95%,流向食用的能值折扣设为98%),2023年产的小麦合计约13000万吨,其中有约2100万吨饲用芽麦,约11000万吨其它小麦。小麦平衡表中的历史年份供应量、食用量及其它消费量(种用、工业用和损耗)历年表现相对稳定,均参考粮油中心的数据。饲用需求量更为核心,我们将其分为三类:

(1)正常饲用量,每年都有一定量的小麦,因等级差、价格低等原因进入饲用,数量在1000万吨左右,也相对稳定。2023年因河南全面小麦几乎全面发芽,与正常年份的劣等小麦发生区域可能有所重合,故23/24年正常饲用量或有所下降。

(2)芽麦饲用量,正常年份忽略不计。

(3)额外饲用量,即当小麦对玉米出现大规模替代的价格优势时,而出现的饲用量。

此前预期:我们曾在热点报告《跌跌不休,何处是底?》中估算,5月初,22/23年小麦的库存结转预计为2200万吨左右,如果23/24年小麦产量继续同比增长,则两年合计过剩量或将超4500万吨。而5月需求端所消耗的小麦预计仅几百万吨,仍有接近2000万吨小麦有待消化。

当前预期:如图表7所示,2023年生产的小麦在扣除食用量、正常饲用量及正常的其它需求量之后,余量约为-200万吨,意味着需要消耗上年结转,故额外饲用替代量至多将上年结转完全耗尽,与芽麦合计最多约4100万吨,比此前预期至少下降500万吨。然而,市场情绪最悲观的时点已过,库存结转预计不会完全释放,除去每年常规的替代量,预计23/24年小麦饲用替代量或为3600万吨左右。

2、小麦价格底部相比前低应上移

如果小麦此前的价格大跌,已经充分反映了市场对需要饲用来消化的过剩小麦的预期,那么饲用替代总量预期的下调(此次调研给出的增量信息),理应推动小麦价格底部有所上移。只不过考虑库存结转后小麦供给过剩局面未改,麦价并不能形成上行趋势,回到大跌之前的水平。5月以来普麦价格相比前低已明显反弹,预计继续上行的难度较大。

(四)小麦的供应节奏

(1)芽麦:上市即迎卖压,但中期因囤库需求而压力减小

调研情况显示农户对芽麦普遍不惜售,预计上市即迎较大供应压力。贸易商多数虽无建库意愿,但有建库打算的,对优质陈麦和低价芽麦建库意愿较高。建库需求对芽麦的量级而言,影响相对较大,故渠道建库需求或将减弱芽麦供应压力的大小,并将延长压力存续的时间。近期芽麦价格上涨较快,或是由于前期的低质芽麦价格优势明显,下游抢购,从而使社会(渠道+农户)的信心有所增强。

(2)普麦:卖压出现在6月、9月的可能性较大

小麦基层售粮期的卖压,容易出现在收获完毕时(6月中下旬)、新玉米收获时(9月中下旬)以及春节前后。原因在于,无囤粮条件的农户一般选择晒干即卖(晒干需要1-2个晴天,收获晚的收割时即干粮);有囤粮条件的农户和贸易商,会考虑为新玉米腾库;而春节前后,一般是由于有更强的变现需求。

本次调研显示,多数农户选择晒干即卖,山东地区有囤粮条件的农户,部分表示能等到春节前后。普通小麦的种植成本支撑点位较低,预计不高于最低收购价,或也是农户不惜售的原因之一。样本中多数农户表示小麦总成本在1000元/亩出头,按亩产950斤计算,小麦成本支撑位在2300元/吨左右,而三等小麦最低收购价为2340元/吨。

根据本次调研情况,小麦的社会囤库情绪预计不高,卖压后移的可能性较小,不过,麦价反弹后,情绪最悲观的时点已过,供应节奏可能仍有一定变数。

、行情展望及投资建议

因新麦减产,可供饲用的小麦总量相比此前需要下调,意味着麦价底部相比此前应有所上移。但在考虑上年库存结转之后,小麦的总供给仍然过剩,预计价格不会回到3月下旬陈麦高库存暴露之前的位置,而5月以来普麦价格相比前低已明显反弹,预计难以继续上行。

从供应节奏看,目前预计社会囤库积极性仍不高,卖压更可能在上市时(6月中下旬)或新玉米收获时(9月中下旬)出现。届时普麦价格或将面临较大下行压力,玉米价格也将受到压制。玉米09合约预计继续承压难涨,但价格预计不会突破此前低点,建议以逢高沽空思路应对;远月玉米面临的小麦替代压力相对较小,C2311合约中期可布局触底反弹机会。

五、风险提示天气;社会囤库情绪;政策调控的不确定性。

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